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来源：中信建投证券研究
文|夏凡捷
本周市场小幅反弹，但情绪继续回落，反弹强度总体偏弱，仍然面临上方阻力区挑战。尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。我们认为慢牛格局仍未改变，明年春季躁动在共识下有望提前。可在12月中旬关键会议之前择机布局，备战跨年行情。重点布局科技成长和资源品等景气赛道。行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：商业航天。
市场小幅反弹，情绪继续回落
近期全球风险资产都出现“同跌同涨”的现象，前期的下跌与美联储12月降息预期波动，美元流动性阶段性收紧有关，而近期的上涨也很大程度上受到美联储鸽派表态的影响。前期较大的跌幅也是本周市场企稳回升的一个原因。一些产业催化也推动部分板块走强，例如谷歌发布新一代多模态AI模型Gemini 3及图像生成模型Nano Banana Pro，多重利好推动“谷歌链”相关公司受益，CPO指数本周大涨16.5%。
本轮反弹除了受到美联储降息预期的影响，和美股关联度高之外，另一大特征是反弹强度总体偏弱。对于上证指数来说，60日均线和上方缺口一起构成了市场反弹上方的阻力区，为下周市场的继续上涨带来挑战。我们注意到市场企稳回升时，投资者情绪指数却持续走低。量能收缩、杠杆资金情绪降温和短期赚钱效应恶化是近期情绪走弱的主要原因。这可能意味着市场短期调整尚未完全结束。
12月策略：择机布局，备战跨年行情
尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。短期来看，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情。时点上关注12月10日后美联储议息会议和中央经济工作会议，可在会议开始前低位加仓、择机布局，关注半年线支撑和市场缩量情况。
跨年行情出现的主要原因有：春季躁动在共识下的提前、美联储降息有望提供流动性改善确认信号、“十五五”开局之年的政策期待和与2020年12月跨年行情的相似性。
考虑到2026年产业景气预期，我们认为AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备（人形机器人、自动化设备）、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向。另外关注港股互联网和商业航天方向的机会。
行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：商业航天。
本周市场回顾：市场小幅反弹，情绪继续回落
我们在此前的策略报告当中指出，当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期，这导致市场在11月进入新一轮震荡回调，11月中旬上证指数、创业板指、科创50相较前高分别出现5%、10%、15%左右幅度的回撤。
不过本周的市场出现了小幅反弹，上证指数、创业板指、科创50分别上涨1.4%、4.5%和3.2%。市场反弹的原因是什么？还能持续吗？
市场反弹的原因
近期全球风险资产都出现“同跌同涨”的现象，前期的下跌与美联储12月降息预期波动，美元流动性阶段性收紧有关，而近期的上涨也很大程度上受到美联储鸽派表态的影响。上周五，纽约联储主席威廉姆斯放鸽，市场押注12月降息概率因此从约30%突破至71%。随后“鲍威尔盟友”连续发声支持降息，市场对美联储12月降息预期大幅升至80%。宽松预期下全球风险资产集体上涨，A股也表现出跟随美股回升的现象。
前期较大的跌幅也是本周市场企稳回升的一个原因，在此前策略报告对于牛市中段整固期的分析中，我们多次指出60日均线这一关键回调目标位和万得全A最大回撤7-9%的判断。目前大部分宽基指数已经跌至60日均线下方，万得全A最大回撤则达到6.77%接近我们前期的判断。
一些产业催化也推动部分板块走强，例如谷歌发布新一代多模态AI模型Gemini 3及图像生成模型Nano Banana Pro，巩固算法领先优势；同时Meta正与谷歌商议合作，计划2026年起租用TPU算力，2027年部署数十亿美元TPU芯片，若落地将成谷歌TPU外售里程碑。多重利好推动“谷歌链”相关公司受益，CPO指数本周大涨16.5%。
反弹仍需突破上方阻力
本轮反弹除了受到美联储降息预期的影响，和美股关联度高之外，另一大特征是反弹强度总体偏弱：各大主要宽基指数反弹幅度基本未达到前期跌幅的50%，部分指数甚至未达到三分之一。对于上证指数来说，60日均线和上方缺口一起构成了市场反弹上方的阻力区，为下周市场的继续上涨带来挑战。
同时，我们注意到本周市场在企稳回升时，我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数却持续走低。截至月末情绪指数已经跌破高涨区降至75下方，但总体处于中高位置。量能收缩、杠杆资金情绪降温和短期赚钱效应恶化是近期情绪走弱的主要原因。在11月上中旬，情绪的下滑明显领先于市场的下跌，前瞻效果明显；而最后一周全A指数企稳回升时，情绪指数仍在继续下滑，这可能意味着市场短期调整尚未完全结束。
12月策略：择机布局，备战跨年行情
尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。首先，A股慢牛行情仍将持续，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，与此同时，市场风险偏好也受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化等多方面因素共同作用而有所提振。当前美联储12月降息预期再次上升，后续美联储降息和全球货币宽松仍未结束，为A股慢牛提供重要外部环境支持。
短期来看，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情。时点上关注12月10日后美联储议息会议和中央经济工作会议，可在会议开始前低位加仓、择机布局，关注半年线支撑和市场缩量情况。
为什么我们认为12月月中A股可能启动跨年行情？本质上，这是A股流动性充裕的背景下，明年春季行情的提前启动，主要原因有：
1）春季躁动在共识下的提前：每年春节后两会前的“春季躁动”是A股胜率最高，赚钱效应的最好的时间段。近期和市场交流，我们发现当前机构投资者对于明年A股Q1的行情表现普遍较为乐观，一致预期下，春季躁动可能会提前启动，并表现为跨年行情。
2）美联储降息有望提供流动性改善确认信号：跨年行情能否启动另一关键因素来自市场流动性情况。通常来说，如果A股增量资金不足，指数可能在年初走弱，在春节后从较低位置开启“春季躁动”。目前看12月美联储大概率降息，有望提供流动性改善确认信号。
3）“十五五”开局之年的政策期待：12月政治局会议、中央经济工作会议等一系列关键政策会议有望为市场带来政策催化，尤其在10月、11月经济整体偏弱的大背景下，政策会议关于财政、货币、产业的相关表述可能推动市场上涨。
4）与2020年12月跨年行情的相似性：同样处于A股牛市行情、全球货币宽松周期和五年规划开局时期，市场预期普遍乐观。从牛市阶段来看都进入景气验证关键期（详见2026年A股策略展望《慢牛新征程：博弈当下，布局未来》），指数缓慢震荡上行。当时万得全A在12月中旬完成回踩60日均线和半年线，并在12月底快速拉升，次年春季行情提前启动。与2020年不同的是，当前经济复苏期待不高，消费、顺周期板块表现可能不及当年。
回顾2020年12月跨年行情各行业表现，可以发现产业景气度较高的科技成长方向（电力设备、生物医药）、经济复苏预期下的消费（社会服务、食品饮料）与顺周期板块（有色金属、石油石化）和国防军工等主题热点表现较好。考虑到2026年产业景气预期，我们认为AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备（人形机器人、自动化设备）、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向。另外关注港股互联网和商业航天方向的机会。
主题热点：商业航天。每日经济新闻11月29日从国家航天局获悉，该局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。此前11月25日，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出要加快构建新发展格局，坚持高质量发展，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全，将商业航天纳入国家航天发展总体布局。另外，蓝箭航天可回收火箭朱雀三号首飞在即，朱雀三号如果首飞成功将填补国内可重复使用火箭技术空白，推动中国商业航天进入大运力、可重复、低成本的时代，使中国成为继美国之后第二个掌握大型可复用火箭技术的国家。同时，将为构建空天地一体化卫星互联网提供关键支撑，助力各项通信网络技术的迭代进展。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
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